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7月货币政策会议纪要

(文章来源:www.afndaily.com)

​国际经济发展

董事们在讨论全球经济时首先指出,在经济活动收缩后,现在针对COVID-19大流行病的限制有所放松,情况开始改善。然而,在一些国家,特别是美国和一些新兴市场经济体,新的COVID-19病例数量迅速上升。尽管新的新冠病例增加或保持在较高水平,但一些国家已经放松了限制。鉴于这些事态发展,世界经济前景的风险最近有所增加。尽管随着限制的放松,前几个月的经济数据一直在改善。董事们指出,经济复苏的可持续性将在很大程度上取决于卫生防疫成果和持续的政策支持。一些国家第一季度的国内生产总值急剧收缩。收缩的严重程度反映了每个国家封锁的时间、封锁的强度以及被封锁的行业和活动的类型。服务业部门活动的下降在各国尤为明显。

董事们注意到,6月份,调查显示商业条件有所改善。6月份,服务部门活动的恢复程度高于制造业,但总体上仍然疲软。

美国和中国的商业状况复苏似乎最为强劲。一系列指标显示,中国的经济状况继续正常化。工业活动和大多数与房地产有关的活动已恢复到COVID-19疫情爆发前的水平。然而,消费支出和与旅行有关的活动仍远低于平均水平。在印度,就业强劲复苏,同时新的COVID-19病例也有所增加。总的来说,印度的高频率指标表明,除了必要的旅行外,人们限制了所有的旅行。

董事们观察到,6月份的全球家庭消费可能非常疲弱。消费者已由服务转为商品,尤其是由国际服务转为本地零售商品。在发达经济体,5月份的零售额已收复4月份的大部分或全部跌幅;在中国,自2月份取消全国范围的限制以来,零售额一直在复苏。在全球经济活动萎缩的同时,劳动力市场条件也严重恶化。董事们注意到,政府的政策正在为世界各地的劳动力市场提供实质性支持。发达经济体的很大一部分劳动力得到了工资补贴计划的支持。

保持工人对雇主的合同关系,可以防止计量失业率大幅上升。政府的支助措施也有助于维持家庭收入。在美国,最近几个月家庭总收入增加,部分原因是失业保险增加,提高了许多失业者的收入。定义上的差异导致各国记录的失业率差异很大。例如,在美国,失业率上升最多,然后下降最快,因为被暂时搁置的人(并立即被列为失业者)最近才恢复工作。


国内经济发展


在谈到国内经济时,董事们指出,自年初以来,澳大利亚的经济状况已经大大减弱,但经济下滑的严重程度低于几个月前的担心。5月和6月的消费者支出比预期的要强,而且比大多数其他国家的情况要好。澳大利亚的制造业和建筑业活动受到的影响也比其他地方小。同样,5月份劳动力市场的萎缩也不如预期严重。然而,澳大利亚经济受到的冲击将是自1930年代以来最严重的一次,前景仍然非常不确定,因为这在很大程度上取决于对流行病的控制。

3月份的家庭消费下降了约1%,预计6月份的收缩幅度会更大。国际旅行支出的减少可能是家庭消费下降的主要原因。董事注意到,所施加的限制在第二季度亦大大抑制了非零售消费,包括个人服务的消费。虽然自3月以来,服务性消费(特别是可自由支配的服务)一直疲弱,但占消费三分之一的零售业销售额在5月较COVID-19爆发前的水平为高。这部分反映了从限制消费的服务业转向食品、家庭用品和娱乐项目等商品的替代现象。

汽车销售在4月份大幅下降后,6月份也明显回升。在各州中,维多利亚州的零售开支增长最为缓慢,而在活跃的COVID-19个案数目极少的州,零售业的增长则较大。5月份的进口和出口均有所下降,使贸易顺差大致维持在历史高位。进口下降的基础广泛,与整体消费疲软相一致。虽然资源出口只略有下降,但成员们注意到,最近几个月服务出口价值急剧收缩,旅游出口价值几乎减半,运输服务出口也在下降。约三分之二的旅行服务出口与教育有关,包括国际学生的学费和生活费,其余三分之一为旅游业。

据悉,澳大利亚国际边境关闭的全面影响将在第二季度而非第一季度显现。同时,随着对活动的限制放宽,消费者和企业的信心以及对商业条件的调查都有所回升。董事们指出,财政政策在支持澳大利亚和其他地区的经济活动和劳动力市场方面发挥着关键作用。在国内和国外,这种政策支持包括向家庭和企业直接付款、增加卫生服务开支、工资补贴和贷款担保。

在澳大利亚,政府的援助—-特别是 “在业者计划 “和 “求职者计划”—-在支持家庭收入和消费方面发挥了重要作用。在第二及第三季度中,按揭付款的延期、租金的减少和从养老金余额中提取也支持了家庭现金流。

退休金的提取量很大,相当于家庭季度收入的6%左右,迄今已提出300多万份申请。劳动力市场的状况非常疲软,但没有几个月前预期的那么严重。

5月份就业率再次大幅下降,使两个月内失业的人数达到83.5万人。5月份的失业率上升了0.7个百分点,达到7.1%。与4月份的情况一样,在5月份离职的人中,不寻常地有很大一部分人没有积极寻找工作,因此被记录为已经退出劳动力市场。

董事们注意到,就业与人口的比率和参与率均大幅下降,处于多年来的最低水平。就业不足的情况在5月已有所纾缓,尽管是在非常高的水平,因为有更多人恢复了较长时间的工作。与就业情况一样,5月份的总工作时数再次下降,但降幅较4月份为小。现在预计总工作时数从高峰到低谷的下降幅度将接近10%,而不是早先预期的20%。薪资数据显示,受活动限制影响最直接的行业,如住宿、咖啡馆和餐馆,工作岗位的减少正在逐步扭转。同样受到影响的其他行业,如商业服务,其就业岗位尚未实质性恢复。薪金数据亦显示,最严重的职位流失情况可能已经过去。


国际金融市场

董事们注意到,在实质性政策刺激下,全球金融条件仍然宽松。包括澳大利亚在内的许多经济体的政府债券收益率仍保持在历史低点附近。部分原因是预计货币政策将在若干年内保持刺激性。尽管主权债务发行量急剧增加,但仍是如此。欧元区的主权债券利差仍然很低。

联邦公开市场委员会成员已表示,他们预计政策利率将保持在很低的水平,至少到2022年,如有需要,他们将考虑采取新的宽松措施。美联储高级官员曾表示,负利率在美国不太可能成为合适的政策工具。欧洲央行、英格兰银行和瑞典央行都在6月延长了购买主权和/或私营部门资产的计划。许多中央银行还完善了它们为提供信贷支持,特别是为商业部门提供信贷支持而采取的各种措施。

董事们注意到,与此同时,由于交易条件已基本正常化,各中央银行继续缩减业务规模,以支持金融市场的运作。对大多数借款人来说,公司的融资条件仍然有利,特别是那些评级较高的公司。尽管美国和欧元区在第二季度发行了创纪录的债券,但公司债券利差进一步收窄。

董事们注意到,主要市场的股票价格已经收复了今年早些时候的大部分跌幅,这表明市场参与者普遍预期收益将出现短暂的下降。然而,最近股票市场的波动加剧,部分反映了病毒在美国大部分地区和一些大型新兴市场经济体日益蔓延所带来的不确定性。在澳大利亚,股票价格收复了早些时候跌幅的一半左右。

近几个月来,由于风险情绪的改善和美联储放松政策的程度,美元对大多数经济体的货币都有所贬值。董事们注意到,许多发达经济体的货币都回到了疫情爆发前的水平。澳元的情况也是如此,这与商品价格和利息差额在此期间几乎没有变化是一致的。在中国,由于担心金融系统某些部分的风险,当局对进一步注入货币刺激措施仍持谨慎态度。不过,当局继续鼓励银行向企业,特别是小企业提供贷款,近几个月来,总体融资增长率有所上升。

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国内金融市场

董事们讨论了世界银行的一揽子政策措施,这些措施大致上如预期般奏效。在外汇结算余额充裕的情况下,现金利率继续保持在13-14个基点左右,投资者预计现金利率将在一段时间内保持在这一水平。三年期澳洲政府债券收益率一直稳定在25个基点左右的目标水平,政府债券市场继续平稳运行。

因此,澳联储在一段时间内无需购买政府证券。10年期澳洲政府债券的收益率虽然略高于多个主要发达经济体系的收益率,但仍处于低位。定期融资机制已被进一步逐步采用。

澳大利亚银行的融资成本一直处于历史低位,银行有充足的资金来源。大型银行继续表示,随着其他资金的到期,它们将及时利用定期融资机制。由于其他来源的资金充足,这些银行今年无需发行高级无抵押债券。这些债券的价格也比通过信托基金获得资金的选择要高。货币市场利率和存款利率已降至低水平。

董事们注意到,商业贷款的利率已降至历史最低水平。大企业在今年早些时候曾动用循环信贷机制以加强其流动资金状况,但此后已偿还了部分资金。对中小型企业的贷款在过去一年多时间里几乎没有变化。虽然企业信贷供应似乎有所收紧,但由于前景不明朗,而且其他政策措施为企业提供了资金来源,中小企业对新贷款的需求一直很低。大型企业继续利用资本市场,特别是通过筹集新的股本。董事们注意到,澳大利亚上市公司筹集的股票占市场总体规模的比例高于英国和美国等市场的情况。

澳大利亚的股票筹集比债务筹集更普遍,而其他地方,特别是美国和欧元区的情况则相反。造成这种差异的一个重要因素是,澳大利亚公司债务市场比其他管辖区的公司规模小,流动性差。澳大利亚住房贷款的利率已降至历史最低水平。自2月份以来,现金利率的下降约有一半已转嫁到可变抵押贷款利率上。

董事们注意到,由于借款人利用较低的利率和对低风险借款人的激烈竞争,再融资活动急剧上升。新的固定利率按揭贷款的利率明显低于新的浮动利率按揭贷款的利率,导致固定利率的新贷款或再融资贷款的比例增加。虽然部分现有借款人已推迟支付贷款,但向抵销账户支付的款项仍然很高。这与许多住房贷款借款人出于预防的原因进行储蓄,减少了消费的情况是一致的。向自住者提供的房屋信贷继续稳步增长,增速与前几个月差不多,而向投资者提供的房屋信贷则继续收缩。未来数月,整体的房屋信贷增长可能会放缓,而5月的新房屋贷款承担额已大幅下降。委员注意到,这与经济疲弱及房屋市场前景疲弱的情况一致。

货币政策的考量因素

董事们首先回顾了其他发达经济体所采用的货币政策措施及其对澳大利亚的适用性。成员们讨论了如何以不同的方式配置世界银行3月份一揽子政策的内容,指出各国在设计这些措施时存在差异。例如,可以设定较低但仍为正数的利率目标,并购买高于实现债券收益率目标所需数量的政府债券。

委员亦认识到,各国在定期融资机制的设计及公开市场业务所接受的抵押品范围方面,均存在差异。经审视海外及澳洲的经验后,委员同意,在目前的环境下,澳洲的一系列措施无须调整。

然而,委员同意继续评估澳洲不断转变的情况,并不排除在有需要时调整现行的措施。董事们还像去年一样,审查了其他货币政策的国际经验及其在澳大利亚的相关性。这些政策包括负利率、外汇干预、购买私营部门资产以及政府直接融资。

董事们一致认为,围绕这些选项的考虑因素在2019年11月行长的讲话中已经涉及,在当前情况下仍然具有相关性。所有这些选项都需要大量的成本,并涉及非常困难的权衡,对于一些政策,其有效性存在合理的问题。成员们一致认为,澳大利亚的负利率仍然异常不可能。他们还一致认为,没有理由对外汇市场进行干预,因为当汇率与其基本决定因素大致一致时,如目前,干预的有效性有限。董事们重申了将货币政策与政府融资分开的长期原则的重要性,这一原则在实践中对澳大利亚很有利。

董事们认为,在7月21日行长即将发表的讲话中讨论这些政策事项是有好处的。在考虑本月的决定时,委员们认识到,由于各国都在努力控制COVID-19的爆发,全球经济正在经历严重的衰退。劳动力市场已经恶化,许多经济体的失业率急剧上升。然而,经济活动的及时指标普遍回升,表明全球经济收缩的最坏时期已经过去。然而,前景仍然不明朗,取决于病毒的控制情况。

在上个月,一些国家的感染率有所下降,但其他国家的感染率仍然很高,而且还在上升。董事们认识到,澳大利亚的经济正在经历自1930年代以来最大的经济收缩。很多人失去了工作,还有很多人在这段时期由于政府的支持计划才保住了工作。然而,经济状况已经稳定下来,经济下滑的严重程度比之前预期的要低。随着感染率的下降和全国大部分地区限制的放宽,消费支出有所回升。

然而,经济复苏的性质和速度仍然非常不确定,与其他国家一样,这在很大程度上取决于病毒的控制情况。对未来经济道路的不确定性以及健康状况继续影响着许多家庭和企业的消费和投资计划。委员同意,世银的一篮子政策正如预期般继续发挥效用。该方案有助于降低融资成本和稳定金融状况,并支持经济。

政府债券市场有效运作,三年期澳洲政府债券的收益率仍维持在25个基点左右的目标。鉴于这些发展,澳联储已一段时间没有购买政府债券,但如有需要,澳联储准备再次扩大购买规模,以达到收益率目标及确保债券市场继续运作。

董事会认为,澳洲在财政及货币政策上的大幅、协调及前所未有的放宽,有助经济渡过这个困难时期。在一段时间内,可能仍需要财政及货币支持。董事会仍然致力于支持就业、收入和企业,并确保澳大利亚为复苏做好准备。它的行动是保持较低的融资成本,并支持向家庭和企业提供信贷。只要有必要,这种通融的做法将一直保持下去。

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决定

董事会重申了2020年3月19日宣布的一揽子政策的内容,即:现金利率目标为0.25%。
3年期澳大利亚政府债券收益率目标为0.25%。

定期融资机制,以支持对企业,特别是中小型企业的信贷。
金融机构在银行持有的外汇结算余额的利率为10个基点。董事会确认,三年期收益率的目标将保持不变,直到银行在实现充分就业和通货膨胀目标方面取得进展,并确认在提高现金利率之前取消收益率目标是适当的。董事会决定,在实现充分就业方面取得进展之前,不会提高现金利率目标,并相信通货膨胀将持续在2-3%的目标范围内。

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